首单CDR落定,对A股有何影响呢?

2020-10-21 10:53:36 阅读(2304)

  科创板首单中国存托凭证(Chinese Depository Receipt,以下简称“CDR”)花落九号公司。10月19日,九号公司开启申购。当日晚间,九号公司发布公告,回拨机制启动后,网上发行最终中签率为0.03997551%。

  作为A股首单CDR,九号公司的申购引发市场多方关注。资料显示,九号公司身兼红筹企业、VIE架构、特殊表决权等多重特性。在此之前,CDR在A股市场上尚无先例。九号公司获科创板IPO注册,意味着其将成为第一家通过发行CDR的形式登陆科创板的红筹企业。

首单CDR落定

  那CDR对A股有何影响呢?

  华泰证券认为,回归门槛降低、海外上市风险加大是红筹回归的主要动力,当前共有六种可行的回归路径,发行CDR是重要方式之一。根据测算,潜在CDR市场容量约1.2-2万亿元,独角兽上市、CDR发行或有虹吸效应,但总体流动性冲击并不会过大。CDR推行是国内资本市场国际化的重要渠道,注册制改革则为CDR推行提供了更广泛的运用场景,有助于股票供给结构优化,并利于国内估值体系与国际接轨。

  纽约梅隆银行数据显示,2019年全球DR数量为3031只,总市值约3.3万亿美元。根据测算,中概股+独角兽+伦交所潜在发行CDR的公司总市值合计约40万亿元,假设发行比例3%-5%,CDR市场的潜在体量大约在1.2-2万亿元,约占全部A股总市值的1.59%-2.66%。

  ADR、GDR经验显示,存托凭证流动性略逊于普通股;收益率表现在大部分时间内差于普通股;存托凭证与基础股票联动性强。华泰证券认为,由于CDR是新投资品种且标的质地较优、稀缺性较高,其短期风险收益特征或不同于ADR、GDR。独角兽上市、CDR发行或有“虹吸效应”,或将对A股流动性形成短期冲击,但冲击力度并不会过大:一是资金面看,CDR发行可进行战略配售,或将吸引增量资金进入,利于缓解流动性压力;二是监管角度看,CDR作为创新工具,监管层在推进中亦会考虑对流动性的冲击等负面影响,因而或将会考虑推进节奏和体量等。

  华泰证券认为,CDR发行或将成为诸多优质企业回归A股的重要路径,其战略意义深远,CDR发行或将是“良币驱逐劣币”的重要推动力,有望加速内部分化,并将为A股上市公司提供估值锚,中长期看有望改善A股估值生态、推动国内资本市场估值体系与国际体系接轨。CDR或将融合A股、H股、美股等,并将吸引更多国际投资者进入A股市场,CDR的估值体系和监管标准可以为A股市场提供参考和借鉴。CDR的发行和流通不仅有助于A股上市公司监管效率的提高,还有助于完善A股市场的估值体系。

  CDR将成为海外优质企业在中国上市的重要可行选择。中长期看,通过CDR渠道在中国资本市场上市的将不单单是中概股、未上市红筹企业,还将有更多海外龙头进入中国,沪伦通仅是一个开端,伴随我国资本市场改革开放进程的不断加快和深化,美国纳斯达克、东京证券交易所等或将逐步与国内交易所合作,或将有越来越多的海外优质企业进入中国市场。

  广发证券认为,红筹企业申请门槛二选一:市值不低于2000亿元人民币,如果科技实力过硬则可选择适用200亿市值门槛;CDR不等同于基础股票,在发行初期与海外基础证券不可自由兑换;发行占总股本比例一般不会很大(九号智能发行比例为10%),因此对资金面的影响可控;相比IPO,CDR具有流程快(无需拆VIE架构)、境内外同时融资等优势。

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